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一二级市场估值倒挂?浅谈创新药企业估值

梦想家菜菜 · 2019-04-29 09:44

未来进入科创板的创新药企业,是否会延续港股的表现呢?

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核心提示

国内创新药的估值现状如何?

创新药公司估值的核心指标?#24515;?#20123;?

快速发展的中国市场,能否支撑创新型药企的股价回升?

创新药的市场现状

2018年,港交所的上市制度改革正式落地,我们看到很多未盈利的生物技术企业加入了上市公司的阵营之中。

但是,很多新上市公司的表现却让人不甚满意,尤其是“未盈利上市第一股”歌礼制药,股价一度下跌了60%。截止发稿时,歌礼制药PE达-883。

风口上的创新药市场存在多大的估值泡沫?一二级市场估值倒?#19994;?#29366;态是否会持续?在科创板上市前夕,我们来讨论下创新药股票是否值得被看好。

近年一些创新药的估值很贵。弘晖资本管理合伙人王晖曾公开表示,“这么多机构参与其中,失败必然很多。这个领域不能跟风,要看懂再投,机会有多大风险就有多大”。

探讨创新药公司估值的核心指标

什么样叫估值贵呢?

我们看一下如何估值创新药公司。常见的维度是对研发管线进行现金流折现来估值。归根结底就是三个方面——疾病模型构建、商业模型构建、估?#30340;?#22411;构建。拆分下来是这几个点:

计算患者流:根据疾病发展的可能性,计算患者流数据

构建疾病模型:实际使用该新药的患者数量=累计患者数X疾病知晓率X就诊率X可接受新药治疗率

预估药品销售峰值:即判断药品最大渗透率,影响因素包括但不限于市场竞争情况、开拓市场程度、销售团队能力、政策影响等等。

药品销售生命曲线:根据过往案例,新药从上市到销售再到峰值的生命曲线呈“S”型。依据生命曲线,预估新药达到峰值的时间有多长。

计算每年用药金额:结合药品定价、每年用药时间两个因素。

计算现金流贴现模型:估?#30340;?#22411;需要结合自由现金流比率、永续增长率、贴现率和临床成功概率。

考虑到风口因素,36氪在估值创新药公司时,尤其对早期创业公司,还会考虑的核心要素包括:

细分赛道:?#35753;?#30340;细分赛道可能有估值溢价

技术壁垒:专利池、研发管线、License-in/Me-too/Me-better/First-in-class/Best-in-class

核心团队:核心技术人员、团队过往背景(例如?#38469;?#24773;况、任职经历等)

快速发展的中国市场,能否支撑创新型药企的股价回升?

尽管每位投资人建立的模型各不相同,但一二级市场估值倒?#19994;?#29366;态,却让人相信风口导致了泡沫。长远看来,快速发展的中国市场,能否支撑创新型药企的股价回升?一二级市场估值倒?#19994;?#29366;态是否还会持续?

关于估值的这些疑问,36氪曾经与一些创业者聊过。部分创业者表示长远看好,认为中国市场体量庞大,创新药发展迅速,而?#19968;?#26377;政策红利,长期股价还是会有所抬升。百济神州中国区总经理兼公司总?#26790;?#26195;滨也表达过相似观点。

另一方面,港股的表现也影响了一级市场投资新药的表现。一位不愿具名的跨国创新药企业CEO向36氪表示,自己在融资时不会追求高估值,避免泡沫破裂难融下一轮。

启明创投主管合伙人梁颕宇曾公开表示,港股创新药的下跌,她认为有两个原因:一是港股新政策毕竟刚开?#35745;?#27493;,很多二级市场的投资者对新药研发的这个领域不太懂,还是按照盈利的逻辑来看;二是很多券商因为觉得这个领域太热了,二级市场的投资者还是有点保留,?#25346;?#30475;公司商业化的表现。

如今港交所上市新政正当一周年之际,我们看到上市的股票表现普遍不太火爆,小体量的公司更是不敢往上冲。

那么,未来进入科创板的创新药企业,是否会延续港股的表现呢?

(文章来源:36氪 作者:梦想家菜菜)

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